Utiliser le ratio de skew CVOL pour anticiper la direction du marché

Le ratio de skew CVOL : définition, calcul et signaux pour le sentiment marché

CVOL est une suite d’indices de volatilité implicite mesurant la volatilité à 30 jours pour l’ensemble des prix d’exercice d’options sur marchés à terme clés. Elle repose sur une méthodologie de variance simple pour mesurer la volatilité sur tous les strikes d’un marché à terme donné. Les indices de volatilité sont souvent considérés comme des indicateurs de sentiment, car ils tentent de capter la vision d’un large éventail d’intervenants sur le marché des options.

Que suggère le ratio de skew ?

Le ratio de skew compare la volatilité des ailes d’achat (calls hors de la monnaie) à celle des ailes de vente (puts hors de la monnaie) et prend une valeur relative à 1,0. Trois configurations possibles :

• Ratio supérieur à 1,0 et en hausse : le marché d’options perçoit une probabilité plus forte d’une hausse du sous-jacent.
• Ratio inférieur à 1,0 et en baisse : le marché d’options perçoit une probabilité plus forte d’une baisse du sous-jacent.
• Ratio convergeant vers 1,0 : équilibre ou mouvement latéral, sans signal directionnel marqué.

Comment se calcule-t-il ?

Le ratio de skew est obtenu en divisant l’Up Variance (UpVar) par la Down Variance (DnVar). UpVar mesure la volatilité des calls hors de la monnaie pour estimer le risque de hausse ; DnVar mesure la volatilité des puts hors de la monnaie pour estimer le risque de baisse. Exprimé en ratio, il normalise l’asymétrie de la courbe de volatilité et facilite les comparaisons entre classes d’actifs.

Exemples pratiques et mouvements récents

Les exemples ci‑dessous illustrent comment le ratio de skew a été interprété sur différents marchés à terme.

Gaz naturel : saisonnalité et protection contre le froid

Sur le gaz naturel, le ratio de skew présente une tendance saisonnière : durant les mois d’hiver, il a tendance à augmenter car les intervenants recherchent une protection à la hausse face aux épisodes de froid soudain susceptibles d’accroître la demande de chauffage. Cela s’est notamment observé lors du coup de froid de l’hiver 2018/2019, où la volatilité à la hausse a rapidement augmenté parallèlement au ratio de skew en raison d’une demande de chauffage imprévue.

Pétrole brut : oscillations en 2025

En début mai 2025, les contrats à terme sur le pétrole brut sont passés sous la barre des 60 $ le baril, soit moins de 55,20 € le baril, et le ratio de skew était inférieur à 1, suggérant une perception d’un marché plutôt latéral ou baissier depuis son pic de janvier. Lorsque les tensions au Moyen‑Orient se sont accrues entre mai et juin, les prix du pétrole ont rebondi et le ratio de skew est passé de valeurs inférieures à 1 jusqu’à 1,8, montrant que les intervenants recherchaient une protection à la hausse via les options en anticipation d’un possible renchérissement des prix. Par la suite, le ratio de skew est resté au‑dessus de 1, indiquant une prime relative aux risques de hausse par rapport aux prix d’avril‑mai.

Euro vs dollar et convexité

Sur les contrats à terme de l’euro, lors du rallye début mars, le ratio de skew est passé rapidement de 0,90 à 1,05 tandis que la convexité a fortement augmenté puis diminué. L’introduction de tarifs et l’incertitude sur la finalisation des politiques commerciales ont placé les marchés des changes en flux. En avril, la convexité a relevé davantage de variance dans les ailes que sur le strike at‑the‑money, signalant que le marché prixait un mouvement possible, le ratio de skew favorisant une probabilité de hausse du sous‑jacente.

Blé et incertitudes liées à la mer Noire

Alors que les combats en Ukraine se prolongeaient en octobre 2022, les contrats à terme sur le blé ont progressé d’environ 7,50 $ le boisseau en été à un peu plus de 9 $ en octobre, soit d’environ 6,90 € à 8,28 € par boisseau. Le ratio de skew a augmenté avec le rallye et la convexité a aussi monté, traduisant une incertitude accrue sur la direction future des prix. Cela coïncidait avec l’initiative sur les céréales de la mer Noire, assortie d’un échéancier au 19 novembre pour permettre la poursuite des exportations ukrainiennes via trois ports.

Cuivre : réactions aux annonces de tarifs

En avril, le ratio de skew des contrats cuivre mois‑prochain a réagi aux allers‑retours médiatiques sur des projets de tarifs, poussant certains intervenants à acheter une protection à la hausse face aux risques pesant sur les chaînes d’approvisionnement. La convexité a augmenté simultanément, suggérant des sentiments contradictoires parmi les participants au marché.

Interprétation conjointe avec la convexité et limites

Le ratio de skew fournit un signal sur la direction perçue par le marché d’options, mais il est plus informatif quand on le compare avec d’autres métriques CVOL, notamment la convexité. Un ratio de skew haussier accompagné d’une convexité croissante peut indiquer une prime achetée tant sur les calls que sur les puts, traduisant à la fois une attente de hausse et une incertitude générale. Inversement, un skew isolé peut suggérer une direction probable sans capturer le niveau d’incertitude global.

Examiner ces métriques dans le contexte des fondamentaux du marché à terme reste essentiel pour interpréter correctement les primes de risque et les positions des intervenants.

Résumé et avertissements

Le ratio de skew est dérivé de la volatilité des calls OTM relative à celle des puts OTM. Une valeur au‑dessus de 1,0 implique un biais haussier potentiel ; une valeur en dessous de 1,0 suggère un biais baissier. Toutefois, la convexité et d’autres mesures CVOL apportent des informations complémentaires sur l’incertitude et le prix du risque. L’interprétation conjointe de ces métriques, en regard des fondamentaux, est recommandée.

Tous les exemples de ce rapport sont des interprétations hypothétiques et servent uniquement à des fins d’explication. Les points de vue exprimés reflètent uniquement l’auteur et pas nécessairement CME Group ou ses entités affiliées. Ce rapport et les informations qu’il contient ne doivent pas être considérés comme des conseils d’investissement ni comme le résultat d’une expérience effective de marché.

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