Optimisme croissant pour MTN et les télécoms en Afrique

MTN Group : résultats stables et endettement en recul

Le premier opérateur de téléphonie mobile du continent africain voit ses principaux indicateurs financiers se maintenir à des niveaux proches de la stabilité. Son chiffre d’affaires et son profit d’exploitation n’ont pas montré de progression marquée, mais la dette du groupe recule et n’atteint qu’une fraction de celle que supporteraient typiquement des opérateurs occidentaux ou asiatiques.

Cette amélioration de la structure financière s’accompagne toutefois de contraintes notables d’accès aux marchés de capitaux. MTN ne bénéficie pas d’un accès aussi complet ni aussi profond que ses homologues internationaux, et les grands prêteurs restent prudents en raison du risque de change et de gouvernance associé aux opérations du groupe.

Le poids économique des marchés locaux illustre ces risques : le groupe réalise encore environ un tiers de son chiffre d’affaires au Nigeria et un quart sur son marché domestique sud‑africain, exposant ses comptes aux fluctuations monétaires et aux aléas locaux.

Effets de change et impact sur le résultat opérationnel

Les effets de change pèsent lourdement sur les résultats. En 2024, des mouvements de change défavorables ont coûté plus d’un milliard de dollars au groupe ; converti en euros, cela représente plus de 930 millions d’euros. L’addition était encore plus élevée en 2023. À chaque fois, ces pertes liées aux devises ont absorbé près de la moitié du profit d’exploitation.

Ces charges de change traduisent la vulnérabilité d’un modèle d’affaires centré sur plusieurs monnaies africaines, alors que la facturation et certains coûts peuvent être libellés dans des devises différentes. Elles expliquent en grande partie pourquoi la performance opérationnelle peine à progresser malgré une base d’abonnés significative sur le continent.

Valorisation élevée pour des perspectives de croissance africaines

Malgré la stagnation des résultats sur une décennie, la valorisation de MTN est remontée vers ses plus hauts. L’entreprise est l’un des rares opérateurs de télécommunications au monde à être analysée principalement pour ses perspectives de croissance plutôt que pour son rendement de dividende.

La valeur d’entreprise, déduction faite des baux d’exploitation, oscille à présent autour d’un multiple de 25 fois le cash‑flow libre. Cette prime de valorisation reflète l’attrait des investisseurs pour l’expansion potentiel sur les marchés africains, en dépit des risques évoqués.

Actionnariat et mouvements récents

Les deux premiers actionnaires — le fonds souverain sud‑africain et JP Morgan — contrôlaient ensemble environ un tiers du capital en début d’année. Ces investisseurs ont cédé des titres ces derniers mois, réduisant partiellement leurs positions. Ces ventes s’inscrivent dans un contexte de rééquilibrage de portefeuilles et d’appréciation de la valorisation du groupe.

Ces mouvements d’actionnaires majoritaires peuvent influencer la liquidité des actions MTN et les pressions de marché à court terme, sans toutefois modifier les défis structurels liés aux marchés et aux devises où le groupe opère.

Faits saillants et situation actuelle

• Chiffre d’affaires et profit d’exploitation : stables, sans croissance significative depuis une dizaine d’années.
• Endettement : en baisse sensible, restant inférieur aux niveaux classiques des opérateurs occidentaux/asiatiques.
• Exposition géographique : ~1/3 du chiffre d’affaires au Nigeria, ~1/4 en Afrique du Sud.
• Effets de change : pertes supérieures à 930 millions d’euros en 2024 ; impacts encore plus élevés en 2023.
• Valorisation : valeur d’entreprise proche de 25 fois le cash‑flow libre.
• Actionnariat : le fonds souverain sud‑africain et JP Morgan ont réduit leurs participations récemment.

En l’état, MTN conserve une position dominante sur le continent africain mais reste confronté à des difficultés structurelles qui pèsent sur sa rentabilité et sur la perception des investisseurs. Les éléments financiers récents montrent une entreprise restructurée et plus solide sur le plan de l’endettement, tout en restant vulnérable aux variations de change et aux spécificités des marchés locaux.