La stabilité politique inhabituelle de l’Italie pourrait favoriser une hausse des obligations gouvernementales l’année prochaine, selon des analystes, alors que l’incertitude qui plane sur l’Allemagne et la France érode la confiance des investisseurs envers ces pays.
Une opportunité sur le marché des obligations italiennes
Malgré les risques persistants qui ont fait des obligations italiennes les plus rémunératrices de la zone euro, les marchés se concentrent actuellement sur les opportunités offertes par le marché de la dette de 2,5 billions d’euros de Rome, l’un des plus grands au monde.
Bien que la troisième économie de la zone euro soit à l’arrêt et que sa dette – la deuxième plus importante de la zone euro – devrait encore augmenter jusqu’en 2026, pour de nombreux investisseurs, les troubles français et allemands semblent plus pressants.
« L’Italie n’est plus considérée comme l’homme malade de l’Europe », a déclaré Christopher Dembik, conseiller en investissement senior chez Pictet AM.
Écart de rendement et attractivité des BTP
Pourtant, tant que cette perception perdure, l’Italie bénéficiera de coûts d’endettement plus bas. Les enjeux sont élevés, avec Rome qui devrait vendre 300 à 310 milliards d’euros d’obligations à moyen et long terme l’année prochaine.
L’écart de rendement entre les BTP de référence de l’Italie et les Bunds allemands a diminué ce mois-ci pour atteindre un plus bas depuis plus de trois ans. Avec l’Allemagne proche de la récession, les spécialistes des obligations s’attendent à ce que cette tendance se poursuive et peut-être même s’accélère.
Les marchés considèrent également que les BTP italiens, relativement offrant des rendements plus élevés, représentent une alternative attractive aux OAT françaises, alors que Paris fait face à des bouleversements budgétaires et politiques.
Les investisseurs japonais, en particulier, commencent à se détourner de la dette française pour se tourner vers la dette italienne, ajoute Dembik.
Risques à surveiller
Le gouvernement italien est sous l’ordre de l’UE de réduire son déficit. Cependant, les marchés perçoivent les mesures prévues par la Première ministre Giorgia Meloni, solidement en place après deux ans au pouvoir, comme plus crédibles que le chaos en France.
Avec le resserrement des écarts de rendement dans toute la zone euro, Althea Spinozzi, responsable de la stratégie de revenu fixe chez Saxo Bank, a déclaré qu’un rétrécissement « inimaginable » de l’écart BTP-Bund à zéro est désormais envisageable.
Cependant, des vents contraires pourraient dévier un tel scénario. Une économie italienne affaiblie pourrait compromettre la promesse de consolidation fiscale, tandis que la baisse des rendements due aux baisses des taux de la BCE pourrait rendre la dette italienne moins attractive. De plus, un retour à un sentiment de risque global pourrait également toucher les BTP.
Un autre risque provient de la France elle-même, a averti Aymeric Guedy, co-directeur d’une société de gestion d’actifs française, Carmignac. « Jusqu’à présent, la crise politique et fiscale française n’a pas eu d’impact sur les écarts européens plus larges, mais si elle s’accélère et se transforme en crise financière, alors les BTP ne seront pas immunisés », a-t-il déclaré.
Évaluations de crédit et perspectives
Les agences de notation pourraient jouer un rôle significatif en 2025, les analystes prévoyant que des écarts plus étroits pourraient déclencher des relèvements de notes pour l’Italie et d’autres pays périphériques.
« Les agences pourraient trouver plus facile de récompenser que de punir », a déclaré Filippo Mormando, stratège en revenu fixe chez BBVA.
Fitch et DBRS ont relevé l’outlook de l’Italie à positif en octobre, tout en maintenant sa note inchangée. Moody’s, qui a abaissé la note de la France ce mois-ci de manière inattendue, évalue toujours Rome juste au-dessus de la catégorie spéculative, mais avec une perspective stable.
Un facteur déterminant pour la fortune de l’Italie sera de savoir si le pays parviendra à continuer de respecter les « jalons et objectifs » politiques pour recevoir des dizaines de milliards d’euros du Fonds de relance post-COVID-19 de l’Union européenne, selon les analystes. Jusqu’à présent, Rome a réussi à obtenir ses versements réguliers, mais a moins bien performé dans leur investissement productif.
« La croissance en 2025 dépendra crucialement de la manière dont l’argent du Fonds de relance est dépensé », a déclaré Paolo Pizzoli, économiste senior chez ING.