La 19e édition du rapport In Gold We Trust a été publiée le 15 mai. Ronald-Peter Stöferle et Mark J. Valek nous expliquent pourquoi, malgré la pause prolongée des matières premières, le supercycle est plus que jamais d’actualité.
Tendances des matières premières en 2024
Sur le front des matières premières, 2024 a été une année… contrastée !
- L’or (+26,3 %) et l’argent (+21,7 %) ont très bien performé face au dollar.
- Des métaux de base comme le cuivre et le zinc ont enregistré une croissance modérée (respectivement, +8 % et +6 %).
- Les métaux pour batteries (nickel, cobalt et lithium) ont poursuivi sur leur tendance baissière.
- L’uranium, le minerai de fer et le charbon ont tous essuyé des pertes annuelles dépassant 20 %.
Seul le sous-indice des métaux précieux a brillé. Les quatre autres sous-indices (métaux industriels, agriculture, énergie et bétail) restent bien en deçà de leurs sommets historiques…
Les précédents supercycles des matières premières
Dans les années 1970 et 2000, le boom des matières premières a été généralisé. Au contraire, les matières premières sont aujourd’hui très en retard sur l’or (et l’argent).
Résultat des courses : la performance des matières premières dans le cycle actuel est beaucoup plus modérée que dans la première moitié des années 1970 et 2000.
Voici comment Stöferle et Valek (S&V) décrivent l’environnement macroéconomique des supercycles précédents, et du cycle actuel :
« Dans les années 1970, non seulement les métaux précieux, mais aussi le pétrole [2 chocs pétroliers], les métaux industriels et les matières premières agricoles ont fortement augmenté, créant un véritable supercycle d’inflation et de matières premières.
Les années 2000 ont suivi une dynamique similaire, portées par le miracle de la croissance chinoise, qui a fait exploser la demande mondiale de matières premières [et ce, dans un contexte de rattrapage après l’éclatement de la bulle Internet et d’une politique monétaire expansionniste].
Dans les années 2020, en revanche, le tableau est plus contrasté. [Et pour cause,] l’environnement de marché [est] plus complexe : d’une part, il y a eu des flambées de prix dues aux perturbations causées par la Covid-19 et la guerre en Ukraine [conduisant à des prix records pour l’énergie et les métaux en 2021-22] ; d’autre part, les préoccupations concernant la demande, le resserrement de la politique monétaire et les incertitudes géopolitiques ont eu un effet modérateur. »
Analyse des performances des matières premières
S&V procèdent à une analyse des différents supercycles des matières premières au travers d’un découpage en deux périodes, lequel s’avère riche d’enseignements… Voici tout d’abord les données brutes.
De ces deux tableaux, je vous propose d’extraire les chiffres les plus instructifs.
Première période
- Première moitié des années 1970: +379 % (TCAC de +36,76 %).
- Première moitié des années 2000: +93 % (TCAC de +14,07 %).
- Première moitié des années 2020: +38 % (TCAC de +6,72 %).
La première moitié du supercycle des années 1970 a ainsi été quatre fois plus profitable aux matières premières que la première moitié du cycle des années 2000, laquelle a été 2,5 fois plus profitable aux matières premières que la première moitié du cycle des années 2020.
Seconde période
- Seconde moitié des années 1970: +44 % (TCAC de +7,57 %).
- Seconde moitié des années 2000: –18 % (TCAC de -4 %).
- Seconde moitié des années 2020: TCAC de -0,61 % à avril 2025.
La seconde moitié du marché haussier a été beaucoup moins profitable que la première, avec même des résultats négatifs dans les années 2000.
Pérennité du supercycle des matières premières
Les supercycles des matières premières des années 1970 et 2000 ne se sont pas conclus par une fin de hausse parabolique. Cela dit, au regard des précédents supercycles, le supercycle actuel (+38 % de performance à fin avril 2025) a une marge de progression extraordinaire.
Pour quelles raisons les cours des matières premières semblent-ils voués à monter ?
« Les matières premières sont dans un marché baissier depuis 10 ans, ce qui a entraîné un important retard d’investissement [CAPEX] et une baisse des volumes de production. Ce goulet d’étranglement structurel de l’offre limite le risque de baisse des prix.
Une attention croissante est portée aux mesures généreuses de soutien budgétaire dans les infrastructures [en particulier en Chine] et l’armement.
Les tensions géopolitiques favoriseront le nationalisme des ressources et exigeront des primes de risque géopolitique plus élevées.
Les investisseurs (institutionnels) sont encore sous-pondérés, voire totalement absents du secteur des matières premières.
Les préoccupations latentes liées à l’inflation soutiendront les matières premières. »
Voilà pourquoi S&V sont « fermement convaincus que le marché haussier des matières premières est dans une phase précoce ».
Perspectives d’investissement dans les matières premières
Comparées aux actions, les matières premières ont un potentiel d’appréciation énorme. La valorisation des matières premières par rapport aux actions reste historiquement favorable.
« Par rapport à l’Indice S&P 500, l’indice des matières premières GSCI (Total Return) s’est à peine remis de son plus-bas historique d’avril 2020. Le ratio est actuellement de 0,63, soit bien en-dessous de la médiane de long terme de 3,93 », comme l’indiquent S&V.
Conclusion sur le supercycle actuel
Les matières premières et les actions minières sont considérées comme une classe d’actifs extrêmement complexe et exigeante. En ce début de deuxième moitié de la décennie, « le cycle des matières premières traverse une pause épuisante », indiquent S&V.
Pourtant, dotées de solides fondamentaux, les matières premières paraissent extrêmement sous-évaluées, et devraient bientôt sortir de leur torpeur pour signer leur retour en force.
« Les matières premières affichent un potentiel de hausse asymétrique : des années de sous-investissement, une augmentation des mesures de relance budgétaire, des tensions géopolitiques et un affaiblissement du dollar préparent le terrain pour un marché haussier des matières premières », résument S&V.
Vers un nouvel élan des matières premières
Au regard des deux précédents supercycles (+754 % de performance dans les années 1970 et +106 % de performance dans les années 2000, soit +428 % en moyenne), le supercycle actuel (+38 % de performance) a une marge de progression extraordinaire. Voilà pourquoi S&V sont « fermement convaincus que le Big Long [le Grand mouvement haussier de l’or] pourrait désormais conduire à une période de surperformance prolongée des matières premières ».
